Coal: From HOT to HORROR (Bahana Reseach)

Batubara: Perubahan struktural

Terjemahan pake Google, aslinya ada dibawah:

Dari panas ke horor

Ancaman tech # 1: Hidrolik rekah Bergelombang gas shale
Ancaman terbesar untuk energi yang berhubungan dengan saham seperti batubara adalah teknologi. Kemajuan teknologi di sini untuk tinggal, secara struktural mengubah dasar-dasar sektor batubara dalam pandangan kami. Evolusi dalam teknologi hulu, yang dikenal sebagai patahan hidrolik, telah menyebabkan lonjakan dalam produksi gas tidak konvensional, khususnya gas shale, di Amerika Serikat akhir-akhir ini, menghasilkan berlimpah pasokan gas alam (pameran 12). Hal ini ditambah dengan relatif stabil permintaan gas alam AS (pameran 13) telah membuat tingkat gas persediaan alami untuk bergerak lebih tinggi dari rata-rata 5-tahun (pameran 14), yang menyebabkan harga gas alam turun menjadi sekitar USD2.3/mmbtu saat ini ( menunjukkan 15). Gas alam lebih bersih dan biaya relatif lebih rendah untuk menghasilkan listrik telah membuatnya menjadi bahan bakar yang lebih disukai dibandingkan dengan batubara (pameran 17-18). Kesaksian ini adalah berbasis batubara pembangkit listrik di AS secara bertahap menurun dari 48% pada 2009 menjadi 34% pada bulan Juni 2012, sedangkan gas berbahan bakar pembangkit listrik meningkat dari 19% menjadi 32% dibandingkan periode yang sama (pameran 19).

Tek ancaman # 2: ASTT, mengubah peta jalan pembangkit listrik China
Percakapan kami dengan ahli batubara lokal pada teknologi High-Voltage Direct Current (ASTT) mengungkapkan temuan menarik yang saat ini mengubah peta jalan untuk pengembangan pabrik Cina kekuasaan. ASTT, yang dikembangkan oleh Siemens dan ABB, adalah transmisi listrik sistem diciptakan untuk membuat transmisi jarak jauh tidak hanya lebih murah tapi juga ditransfer dengan sedikit kerugian listrik mungkin. Teknologi ini, misalnya, memungkinkan mulut tambang batu bara pembangkit listrik yang akan dibentuk di Mongolia dengan listrik diciptakan untuk diteruskan melalui kabel tipis ke Shanghai, yang ratusan kilometer jauhnya, dengan hanya kurang dari kehilangan listrik 3%. Jadi, dengan transportasi batubara dari Barat Laut daerah untuk Tenggara kota-kota pesisir tidak lagi halangan, prospek ekspor batubara dari Indonesia ke Cina sekarang suram dengan volume pasti menurun ke depan. Kami berharap ancaman dari ASTT hanya akan meningkat di masa depan, meskipun hanya memberikan kontribusi kurang dari 5% dari pembangkit listrik arus total Cina (pameran 28-29).
Tumbuh batubara US persediaan + biaya pengiriman rendah = Asia sebagai target
Dengan produsen AS dengan menggunakan lebih banyak gas seperti yang dijelaskan dalam ayat 1, perusahaan batubara AS, mulai tahun 1Q11, produksi telah bergeser dari dalam negeri ke luar negeri, dibantu oleh biaya transportasi rendah yang tercermin dari Baltic Dry Index rendah (pameran 20). Pameran 21-23 juga menunjukkan bahwa ekspor AS pada tahun 2011 tumbuh secara signifikan untuk 118.2m ton (31,3% yy) dengan Eropa (50,3%) dan Asia (25,7%) sebagai tujuan utama. Dengan zona Euro melambat, batubara lebih dan lebih AS, yang kebanyakan batubara metalurgi (untuk pengolahan baja, pameran 24), yang menemukan jalan ke Asia, khususnya Jepang (11% tahun 2011 di Indonesia ekspor batubara total) dan Cina (33 %).

Harga batubara termal: Heading lebih bawah
Kami mencatat bahwa persediaan batubara pada pembangkit listrik utama tetap tinggi, meningkat ton 5.4m dari akhir April sampai 88.9m ton pada tanggal 20 Mei, cukup untuk menghasilkan pembangkit listrik dalam 26 hari berikutnya (biasanya 15-17 hari). Dalam Cina Qinhuangdao, batubara terbesar di dunia pelabuhan dengan kapasitas (nada 9m), telah melampaui level yang terakhir terlihat pada akhir 2008 selama puncak krisis keuangan. Saat itu, harga batubara termal menurun tajam. Pekan lalu, persediaan Qinhuangdao mencapai 8.2m nada, hingga nada 1.1m hanya dalam 10 hari, menunjukkan kurangnya permintaan. Jelas bahwa harga batubara termal hanya memiliki satu cara untuk pergi: Down.
Pemotongan batubara asumsi harga sebesar 15% -38% pada 2012-14
Meskipun Newcastle batubara ytd rata penurunan harga yy hampir 15%, yang mencerminkan hampir 10% penurunan dari puncaknya baru-baru ini dari USD118.9/ton untuk USD107.6, pameran 16 menunjukkan bahwa batubara harga, tetap jauh lebih tinggi dari harga gas, memiliki banyak downside. Dengan batubara sekarang perdagangan di bawah USD90/ton pada bulan Juni 2012, pertama kalinya sejak Agustus 2010 (Bukti 29), kami telah mengurangi 2.012 batubara asumsi harga patokan sebesar 15% menjadi USD97/ton (2H12 rata-rata: USD88/ton; Sekarang: USD89 / ton) dan 29% untuk USD85/ton pada tahun 2013, sebelum jatuh lebih lanjut untuk USD80/ton pada tahun 2014, sejalan dengan penetapan diharapkan masalah kereta api Cina, yang seharusnya memungkinkan penggunaan batubara kurang eksternal dari seluruh dunia, termasuk Indonesia. Sebagai hasil dari harga yang lebih rendah batubara kami, kami juga menurunkan semua pendapatan 2012 perusahaan batubara kami dengan 6% -40% (pameran 33-39), menerjemahkan untuk harga target lebih rendah (TP) dalam jangkauan kita (pameran 1).
Underweight besar pada sektor ini dengan hampir semua MENGURANGI peringkat
Dengan perubahan struktural dan risiko kebijakan (lihat halaman Kompendium kami 19) menimpa sektor ini, kami percaya tidak ada alasan bagi investor untuk berada dalam ruang batubara. Pada tahap ini, kami memotong fundamental sektor kami dari Netral untuk kurus dengan kebanyakan MENGURANGI peringkat di counter:
§ LAHIR: Rentan karena eksposur tinggi ke Cina (56% tahun 2011 volume penjualan). Meningkatnya persaingan dari produsen batubara AS akan berarti diskon - kami sekarang menggunakan 2012 harga kokas rata-rata USD270/ton, sebelum jatuh ke USD225 pada tahun 2013. Selain itu, beban bunga yang lebih tinggi pada utang USD1b (untuk membeli 23,8% dari Bumi Plc) akan memburuk marjin bersih.
§ BYAN: Selain Lahir, BYAN juga lain menjual atas di sektor ini. Dengan biaya produksi secara signifikan lebih tinggi karena rasio pengupasan yang lebih tinggi dan lebih lama pengangkutan jalan, kinerja BYAN akan menderita harga batubara lebih rendah. Intinya 1Q12 kecewa pada penghapusan OB tinggi dan biaya pengangkutan sedangkan 2012 PE 25.6x adalah yang tertinggi di sektor ini.
§ BUMI, ITMG, HRUM, ADRO: Semua dengan MENGURANGI peringkat, terdaftar atas perintah paling tidak disukai. Masalah LKP telah kita mempertahankan pandangan negatif kita di BUMI sementara kita mengharapkan ITMG melihat pertumbuhan tidak menarik dalam 2-3 tahun ke depan. Sementara kami memperkirakan HRUM memesan kinerja 1H12 meningkat dibandingkan perusahaan batubara lain karena volume produksi jauh lebih tinggi dan harga batubara (70% dari penjualan tetap pada USD90-95/ton), kita melihat perlambatan besar dalam kinerja 2H12 karena volume yang sebagian besar un -harga. Untuk ADRO, rendah produksinya Biaya tunai USD42/ton (sektor: USD61) akan memberikan perlindungan pendapatan dari harga batubara rendah.
§ PTBA: Untuk investor yang harus di sektor ini, kami memiliki rating terus pada PTBA karena eksposur ekspor minimal nya dari 35% (pameran 31) dan status BUMN perusahaan, memungkinkan pasokan lanjutan kepada PLN, perusahaan listrik milik negara . PTBA juga telah terkunci dalam semua tahun 2012 yang volume penjualan batubara ke PLN (60% dari total) pada harga yang baik rata-rata IDR780, 697/ton, yy +1%, perisai dari harga batubara lebih rendah pada 2H12.

Coal: Structural changes

From hot to horror

Tech threat #1: Hydraulic fracturing Surging shale gas
The biggest threat for energy-related stocks like coal is technology. Technology advances are here to stay, structurally altering the fundamentals of the coal sector in our view. Evolution in upstream technology, known as hydraulic fracturing, has led to a surge in the production of unconventional gases, specifically shale gas, in the US of late, resulting in abundant natural gas supplies (exhibit 12). This coupled with relatively stable US natural gas demand (exhibit 13) has made natural gas inventory levels to move higher than the 5-year average (exhibit 14), leading to natural gas prices dropping to around the USD2.3/mmbtu at present (exhibit 15). Natural gas cleaner and relatively lower cost to generate electricity has made it the preferred fuel compared to coal (exhibit 17-18). Testimony to this is coal-based power generation in the US has gradually declined from 48% in 2009 to 34% by June 2012, while gas-fired power generation increased from 19% to 32% over the same period (exhibit 19).

Tech threat #2: HVDC, altering China's power plant roadmap
Our conversation with a local coal expert on the High-Voltage Direct Current (HVDC) technology revealed interesting findings that are currently changing the roadmap for China's power plant development. HVDC, developed by Siemens and ABB, is an electricity transmission system created to make long distance transmission not only less expensive but also transferred with minimal possible electrical losses. This technology, for example, allows mine mouth coal-fired power plants to be set up in Mongolia with the created electricity to be relayed via thin cables to Shanghai, which is hundreds of kilometers away, with just less than 3% electricity loss. Thus, with coal transport from North-West areas to South-East coastal cities no longer a hindrance, the outlook for coal exports from Indonesia to China is now bleak with volumes undoubtedly on the decline going forward. We expect the threat from HVDC will only escalate in the future, although it only contributes less than 5% of China's current total power generation (exhibit 28-29).
Growing US coal supplies + low shipping costs = Asia as target
With US manufacturers using more gas as described in paragraph 1, US coal companies, starting in 1Q11, have shifted production from domestic to overseas, helped by low transportation cost as reflected by the low Baltic Dry Index (exhibit 20). Exhibits 21-23 also shows that US exports in 2011 grew significantly to 118.2m tons (+31.3% y-y) with Europe (50.3%) and Asia (25.7%) as major destinations. With the Euro zone slowing, more and more US coal, most of which are metallurgical coal (for steel processing, exhibit 24), are finding their way to Asia, specifically Japan (11% of Indonesia's 2011 total coal exports) and China (33%).

Thermal coal prices: Heading further down
We note that coal inventories at key power plants remain high, increasing by 5.4m tons from end April to 88.9m tons on 20 May, sufficient to generate power plants in the next 26 days (normally 15-17 days). In China's Qinhuangdao, the world's largest coal port by capacity (9m tones), have exceeded levels last seen in late 2008 during the height of the financial crisis. At that time, thermal coal prices dropped sharply. Last week, Qinhuangdao's inventory reached 8.2m tones, up 1.1m tones in just 10 days, suggesting lack of demand. It is clear that thermal coal prices have only one way to go: Down.
Cutting our coal price assumptions by 15%-38% in 2012-14
Despite Newcastle average ytd coal price y-y drop of nearly 15%, reflecting nearly 10% fall from its recent peak of USD118.9/ton to USD107.6, exhibit 16 shows that coal prices, remaining much higher than gas prices, have plenty of downside. With coal now trading below USD90/ton in June 2012, the first time since August 2010 (Exhibit 29), we have reduced our 2012 coal benchmark price assumption by 15% to USD97/ton (2H12 average: USD88/ton; Current: USD89/ton) and by 29% to USD85/ton in 2013, before falling further to USD80/ton in 2014, in line with the expected fixing of China's railway problem, which should allow less external coal usage from the rest of the world, including Indonesia. As a result of our lower coal prices, we also downgrade all of our 2012 coal companies' earnings by 6%-40% (exhibit 33-39), translating to lower target prices (TPs) within our coverage (exhibit 1).
Big UNDERWEIGHT on the sector with virtually all REDUCE ratings
With structural changes and policy risks (see our Compendium page 19) besetting the sector, we believe there is no reason for investors to be in the coal space. At this stage, we cut our sector's fundamentals from Neutral to UNDERWEIGHT with mostly REDUCE ratings on the counters:
§ BORN: Vulnerable due to its high exposure to China (56% of 2011 sales volumes). Rising competition from US coal producers will mean discounting – we now use 2012 average coking price of USD270/ton, before falling to USD225 in 2013. Additionally, higher interest charges on USD1b debt (to buy 23.8% of Bumi Plc) will deteriorate net margin.
§ BYAN: Apart from BORN, BYAN is also another top sell in the sector. With significantly higher production cost due to higher stripping ratio and longer hauling road, BYAN's performance will suffer from lower coal prices. 1Q12 bottom line disappointed on high OB removal and barging cost while 2012 PE of 25.6x is the highest in the sector.
§ BUMI, ITMG, HRUM, ADRO: All with REDUCE ratings, listed by order of least preferred. CGC issue has us maintaining our negative view on BUMI while we expect ITMG to see unattractive growth in the next 2-3 years. While we estimate HRUM to book improved 1H12 performance versus other coal companies due to its much higher volume production and coal prices (70% of sales fixed at USD90-95/ton), we see massive deceleration in 2H12 performance as its volumes are mostly un-priced. For ADRO, its low production cash cost of USD42/ton (sector: USD61) will provide some earnings protection from low coal prices.
§ PTBA: For investors who must be in the sector, we have a HOLD rating on PTBA due to its minimal export exposure of 35% (exhibit 31) and the company's SOE status, allowing continued supplies to PLN, the state-owned electricity company. PTBA also has locked in all of its 2012 coal sales volumes to PLN (60% of total) at good prices averaging IDR780,697/ton, +1% y-y, shielding it from lower coal price in 2H12.